İDİL TARAKLI Geçen hafta cuma günü açıklanan mayıs ayı enflasyon verileri, zaten yurtdışından olumsuz yönde ayrışan İMKB’nin moralini daha da bozdu. Aylık bazda TÜFE’de yüzde 2.42, ÜFE’de ise 0.15 artış gösteren enflasyon, borsanın cuma günü sert bir şekilde düşmesine neden oldu. Sonuçta genel seçimlere bir hafta kala piyasanın yönü hala düşüşü gösteriyor... Bu durumun seçim sonrasına yönelik belirsizliğin yanı sıra yeni hükümetin izleyeceği ekonomi politikalarının bilinmezliğinden de kaynaklandığını düşünen uzmanlar, buna şimdi de enflasyondaki sert yükselişin eklendiğine dikkat çekiyor. Son dönemde cari açığın artmasına bağlı olarak gelen yabancı raporlarının da özellikle yabancı yatırımcıyı seçimler öncesinde tedirgin ettiğini kaydeden uzmanlar, bunun da satışlara neden olduğunu ifade ediyor. Şenol KORKMAZ / İnfo Yatırım Araştırma Müdürü Emlak GYO, net aktif değeri açısından Türkiye’nin en büyük GYO şirketi durumunda. Orta ve alt grup segmentte önemli bir paya sahip. Öte yandan, son yıllarda yapılan halka arzlar gayrimenkul sektörünün büyümesine önemli katkılar sağladı. Bu yıl da yeni halka arzlarla sektördeki büyümenin devam etmesini bekliyoruz. Hedef fiyatı 3.20 TL olan Emlak GYO hisselerinin piyasa değerine göre prim potansiyeli yüzde 10. Ereğli Demir Çelik: Hammadde fiyatlarındaki artışa rağmen 2010 yılı performansı beklentilerden iyi gelmişti. Şirket, geçen yıl global kriz nedeniyle ihracatta yaşanan daralmayı yurtiçi satışlara ağırlık vererek aşmaya çalışmıştı. Ereğli’nin satış gelirleri 2011’in ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 28 artarak 2 milyar TL’ye yükseldi. Genel yönetim ve pazarlama giderlerindeki yüzde 50 artış şirketin karlılığına olumsuz etki yapmadı. Yılın ilk çeyreğinde FAVÖK (finansman giderleri, amortisman giderleri ve vergi öncesi kar) de geçen yılın eş dönemine göre yüzde 71 artarak 338 milyon TL oldu. Ereğli, önümüzdeki dönemlerde yapacağı harcamaları bu yıl için yüzde 30, 2012 ve sonrası içinse yüzde 53 azaltma kararı aldı. Yatırım harcamalarının azaltılmasının karı olumlu etkilemesini bekliyoruz. Şirket hisseleri için yüzde 10 yükselme potansiyeliyle 4.40 TL hedef fiyat öngörüyoruz. THY: Son dönemlerde yaptığı atılımlarla ismini uluslararası alanda duyurmaya devam ediyor. Petrol fiyatlarındaki artış THY üzerinde kısa dönemli maliyet bakısı yaratsa da orta ve uzun dönemde olumlu performansı sürebilir. Şirket, bu yıl 8 milyon yolcu ve 7.5 milyar dolarlık ciroyla yüzde 15 büyüme hedefliyor. Ayrıca yine bu yıl içinde 11 yeni hat uçuşlara dahil olacak. Öte yandan, bu yılın ilk çeyreğinde THY’nin satışları 2010’un eş dönemine göre yüzde 31 artarak 2.1 milyar TL oldu. Şirketin satışlarındaki artışa rağmen petrol fiyatlarındaki yükselme ve uçak alımı, karlılığı olumsuz etkiledi. Ancak bu olumsuz tablo yılın ikinci yarısından sonra olumluya dönebilir. THY hisselerinde yüzde 11 yükselme potansiyeliyle 4.70 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Çimsa: Yıllık 5 milyon ton üretimle çimento sektöründe önemli bir konuma sahip. Aynı zamanda beyaz çimentoda dünyanın ilk üç markasından biri. Geçen yıl inşaat sektöründe yüzde 15 büyüme doğrultusunda çimentoda yüzde 10 üretim artışı olmuştu. Bu yıl da sektörde buna paralel bir büyüme bekleniyor. Çimsa’nın satışları, 2011’in ilk çeyreğinde geçen yılın eş dönemine göre yüzde 13 artarak 148 milyon TL oldu. Ancak satış maliyetleri ve finansman giderlerindeki artış karlılığı olumsuz etkiledi. Seçim sonrası inşaat sektöründeki olası hareketliliğin şirketin performansını olumlu etkilemesini bekliyoruz. Çimsa hisselerinde yüzde 9 yükselme potansiyeliyle 9.98 TL hedef fiyat öngörüyoruz. Oğuz BÜKTEL / Finans Yatırım Araştırma Genel Müdür Yardımcısı Bu arada holding, Scientific Games ile birlikte ulusal Milli Piyango ihalesi için teklif verdi. Eğer turizm konsorsiyumu başarılı olursa bu Net Holding için önemli bir katalizör olabilir. Ayrıca Westmont Hospitality, Net Holding Bodrum/Milas Projesi için gruba teklif verdi. Piyasa bu projeye yüksek iskonto uyguluyor ve satış olması halinde değerinin ortaya çıkacağı düşünülüyor. Şirket hisseleri için hedef fiyatımız 1.96 TL. Garanti Bankası: Bankanın güçlü ücret ve komisyon yaratma yeteneğine ek olarak sağlam maliyet trendinin de 2011’in ikinci çeyrek sonuçlarını olumlu etkilemesini bekliyoruz. Aktif-pasif yönetiminin iyi yapılarak temel spread’lerin korunacağını düşünüyoruz. Satılmaya hazır menkul değerlerin zamanında likide çevrilmesi şeklindeki stratejinin 2011 yılının geri kalanında da karı desteklemesini bekliyoruz. Eureko Sigorta’nın satış opsiyonunun kullanılmasıyla yazılacak tek seferlik kar da banka hisseleri üzerinde pozitif etki yaratabilir. Garanti Bankası hisseleri için hedef fiyatımız 8.58 TL. BİM: Şirketin borç ve kur riski barındırmayan sağlam bilançosunu beğeniyoruz. Aynı zamanda önümüzdeki üç yıllık dönemde yüzde 55 özsermaye karlılığı ile yüzde 20 ciro artışı sağlamasını bekliyoruz. Geçen yılla kıyasladığında BİM’in mağaza açılış hızı yavaşlamış görünüyor. Perakende de rekabetin yeniden artması, BİM’in operasyonları için en önemli risk unsuru. Güçlü 2011 yılı ilk çeyrek rakamları da şirket hisseleri için önemli katalizör. Öte yandan Suudi Arabistanlı Savola Grup ile yapılması beklenen anlaşma da şirketin uzun vadeli büyümesine yardımcı olacaktır. İMKB’deki en defansif hisselerden biri olan BİM için hedef fiyatımız 63.80 TL. TAV: Ortadoğu ile Kuzey Afrika’daki karışıklıklar ve Yunanistan’daki grevlerden dolayı Türkiye’nin turist sayısında artış bekleniyor. İstanbul Atatürk Havalimanı’ndaki uluslararası yolcu büyümesindeki momentumun artmasından TAV da yararlanacaktır. 2011 yılında İstanbul Atatürk Havaalanı’ndaki yolcu sayısının yüzde13 artacağını tahmin ediyoruz. Öte yandan TAV-Saudi Oger-Al Rajihi konsorsiyumu, 5 Haziran’da yapılacak Medine Uluslararası Havalimanı ihalesine teklif vermeyi planlıyor. İhalenin ağustosa kadar sonuçlanması bekleniyor. Bu konu hakkında gelebilecek önemli bir haber, şirket hisseleri için katalizör olabilir. Ek olarak güçlü euro da değerlememize yönelik yükseliş potansiyeline işaret ediyor. TAV hisseleri için hedef fiyatımız 9.32 TL. Akfen Holding: Akfen Holding’in tamamlanmamış yatırımları (gayrimenkul, enerji ve su imtiyazları) önemli bir büyüme potansiyeli sunuyor. 8 Nisan 2011’de şirketin en yüksek teklifi vererek aldığı İDO, henüz değerlememizin içinde yer almıyor. Akfen Holding, TAV Havalimanları’nda başarılı bir sicile sahip. Holding, TAV’ın sahip olduğu yüzde 18 yükseliş potansiyelinin üzerinde yüzde 59 yükseliş potansiyeline sahip. Öte yandan holding, ikinci halka arzın yapıldığı 10 Kasım’dan bu yana TAV’ın yüzde 23 altında performans gösterdi. Ayrıca, 2011 yılının ikinci yarısında ihale edilmesi beklenen Başkent Doğalgaz ve otoyol özelleştirmeleri gibi yatırım fırsatlarını yakından izliyor. Akfen Holding hisselerinde hedef fiyatımız 16.80 TL. Doğuş Otomotiv: Güçlü yurtiçi satışlardan en fazla yararlanan şirket konumunda. Yılın geri kalan döneminde TL’nin euro karşısında güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Bunun da şirketin birim satışlarına ve marjlarına katkı sağlaması muhtemel. Hükümetin otomobil satışlarını yavaşlatmaya yönelik alabileceği tedbirler ve TL’nin euro karşısında zayıflaması ise tavsiyemiz için risk oluşturabilir. Güçlü yurtiçi satış performansının devam etmesi, Doğuş Otomotiv hisseleri için önemli katalizör olmaya devam ediyor. Şu an için ertelenmiş olsa da ana şirket olan Doğuş Holding’in halka arzı (Doğuş Otomotiv’in Doğuş Holding’de yüzde 3.7 hissesi var) bir değer yaratabilir. Doğuş Otomotiv hisseleri için fiyatımız 7.05 TL. Pınar Süt: 2006 yılından bu yana düzenli olarak ortalama yüzde 9 temettü ödüyor. Pınar Süt’ün bu temettü politikasını uygulamaya devam edeceğini düşünüyoruz. Süt fiyatlarındaki volatilite, rekabet ortamı ve ana ortağın yüksek borçluluğu, şirket hisseleri için önemli riskler arasında sayılabilir. Ancak sağlam bir büyüme sergilemesini, karlılığını korumasını ve düzenli temettü ödeme politikasını sürdürmesini bekliyoruz. 2011 tahminlerimize göre Pınar Süt hisseleri benzer şirketlere göre 2011 çarpanları bazında ortalama yüzde 30 iskontolu işlem görüyor. Hisse için hedef fiyatımız yüzde 28 yükseliş potansiyeliyle 20.00 TL. Cem Kaya / Ata Borsa Merkez Müdürü Önümüzdeki dönemde operasyonel verimliliğinin artmasına yönelik beklentilerimiz doğrultusunda güçlü finansal sonuçlar açıklayacağını tahmin ediyoruz. Şirket hisselerinde 35.20 TL hedef fiyatla yüzde 33 yükselme potansiyeli öngörüyoruz. Bu da “endeksin üzerinde getiri” anlamına geliyor. Tavsiyemiz “alım” yönünde. T. Şişecam: Cam sektöründeki tüm segmentlerde iştirakleri aracılığıyla pazar lideri. Şişe Cam, sektördeki büyüme beklentilerinden olumlu etkilenecek şekilde konumlanmış durumda. Düzcam segmentinde inşaat ve otomotiv sektörlerinin güçlü performansı hisseyi olumlu etkileyecektir. Cam paketleme segmentinde özellikle Rusya’daki toparlanmanın etkisiyle karlılığı yüksek ürünler ön plana çıkabilir. Kimyasallar segmentinde de yüksek seviyesini koruyan soda külü fiyatlarının olumlu etkisiyle şirketin güçlü finansal sonuçlar elde edeceğini tahmin ediyoruz. Hissede “endeksin üzerinde getiri” bekliyoruz. 5.00 TL hedef fiyatla ‘alım’ öneriyoruz. Halk Bankası: Piyasada işlem gören bankalar arasında özsermaye karlılığı en yükseklerinden biri. Bankanın hisseleri bize göre İMKB’de yüzde 48 iskontolu işlem görüyor. 2011 yılı tahminlerimize göre fiyat/kazanç oranı 7.2 seviyesinde. Halk Bankası hisseleri için hedef fiyatımız 16.65 TL. Petkim: Dünya genelindeki petrokimya trendine paralel olarak ve güçlü iç piyasa koşulları sayesinde operasyonel karlılığını önümüzdeki dönemlerde artıracağını öngörüyoruz. Petkim’de özelleştirme sonrasında başlatılan operasyonel iyileştirmeler devam ediyor. 2011’de Socar’dan temin edilmesi beklenen doğalgazın şirketin marjlarına olumlu katkıda bulunacağını düşünüyoruz. Öte yandan Petkim, halen yüzde 25 seviyelerindeki pazar payını 2015 yılında faaliyet geçmesi planlanan Socar & Turcas rafineri ve kapasite artışlarıyla uzun vadede yüzde 40’a çıkarmayı hedefliyor. Petkim hisseleri için 3.10 TL hedef fiyatla yüzde 27 yükselme potansiyeli öngörüyoruz. Yatırımcılara önerimiz “alım” yönünde.